本期Clips关注近期热度颇高的RWA龙头和DeFi蓝筹项目MakerDao。笔者尝试分析MKR上涨的内外动因，并从Maker 的业务出发评估其优势、挑战和存在的长期隐患。
1. MKR价格回春：众多因素共振的结果
MKR的上涨有着综合的内外部因素共同驱动，有基本面业务反转的逻辑，也有Endgame计划的长期愿景逐渐发酵的功劳。具体来说，MKR近期上涨的助推力包括：
1)协议的月度开支下降，月支出从此前动辄5、6百万美金，而6月回落到2百万左右。
2)将抵押物从无息稳定币转为国债或稳定币理财，明显提高了财务收入预期，体现为PE的下降。根据makerburn的统计，MakerDao单从RWA获取的预测年化收入就高达近7100万美金。
3)创始人Rune在二级市场抛售LDO等其他代币并持续回购MKR多月，给足了市场信心。
4)通过治理将项目盈余池（System surplus）资金回购的阈值从 2.5 亿美金降到 5000 万美金，目前盈余池的可用资金为 7025 万美金，拥有 2000 万左右的回购资金。不过根据 Maker 现在的回购机制已经从回购销毁更改为“回购做市”，因此实际回购 MKR 的金额为 2000/2 ，剩余的 1000 万 Dai 将用于和 MKR 在 Uniswap v 2 上提供流动性，以 LP 形式作为国库资产存在。
2. Dai 竞争优势的来源
除了在资产端向 RWA 靠拢的积极尝试，近几年 Maker 在 Dai 的运作整体让人感觉乏善可陈，其依旧能牢牢把持去中心化稳定币第一把交易的竞争优势，在于两点：
1)“首个去中心化稳定币”的正统性和品牌：这让 Dai 更早地被众多头部 DeFi 和 Cex 所集成和采用，大大降低了它的流动性、商务公关的成本。
2)稳定币的网络效应：人们总是倾向于使用网络规模最大、用户量和场景最多、自己最熟知的稳定币，在去中心化稳定币这个细分品类里，Dai 的网络规模依旧领先于追赶者。
3. MakerDao 的真正挑战
尽管 MakerDao 的短期利好因素密集，但笔者仍然对其未来的发展持悲观态度。在讨论完了 Maker 的业务本质是稳定币发行与运营，以及 Dai 目前具备的竞争优势之后，我们来正视它们所面临的真问题。
问题 1 ：Dai 的规模持续萎缩，应用场景拓展长期停滞。Dai如今的市值规模距离前期高点已经下跌了近 56% ，仍然没有止跌的趋势。而 USDT 即使在熊市，其市值已经创出了新高。Dai的上一波规模增长来自于 DeFi summer 的挖矿潮，但它下一波周期的增长驱动力还能来自于哪里？目力所及之内似乎难寻 Dai 的有力场景。
对于如何拓展 Dai 的用例被更广泛地接受，Maker 并非没有思考和规划。根据 Endgame 的设计，第一个手段是为 Dai 的底层资产引入可再生能源项目（Renewable energy projects），让 Dai 成为“绿色货币”（Clean money）。在 Endgame 的推演中，这会让 Dai 拥有一个被主流接纳的品牌元素，而且让现实世界的行政力量在试图扣押、罚没 Dai 的清洁能源项目时有更高的“政治成本”。
在笔者看来，让抵押物的含“绿”量提高，就能提高 Dai 的接纳度，显然是一个过于天真的想法。人们或许在思想或口号上支持环保，但落到实际行动上，依旧会选择接纳度更广的 USDT 或 USDC。在极度崇尚去中心化的 Web 3 世界里推广去中心化稳定币尚且如此艰难，怎么能指望现实世界的居民因为“环保”而使用 Dai？
第二个手段，同时也是 Endgame 的重点事项，由 Maker 孵化，社区发展围绕 Dai 的子项目（subDAO）。subDAO 一方面承担了并行、分流目前集中在 MakerDao 主线上的治理和协调工作，把集中式治理，变成分版块、分项目治理；另一方面 subDAO 可以设立单独的商业项目，探索新的收入来源，并由这些项目给 Dai 提供新的需求场景。然而，这也是第二个 Maker 面临的重要挑战。
问题 2 ：subDAO 项目怎么在输血 MKR 和 Dai 的同时还能创业成功？
Maker 未来孵化的众多 subDAOs，将会把 subDAO 的自有新代币，用于激励 Dai 的流动性挖矿，以提升 Dai 的使用。同时，MakerDao 还会以低息或 0 息为 subDAO 商业项目提供 Dai 借款，帮助项目完成早期启动。除了低息的资金扶持之外，subDAO 也继承了 MakerDao 的品牌信用和社区，这种信用的背书和种子用户的导入对于 DeFi 的启动期是非常重要的。相对于寄希望于引入环保项目来提升 Dai 的采用度，subDAO 方案听起来更有可执行性，在 DeFi 领域也早有先例。比如 Frax 就开发了自己的 Fraxlend，支持用各种抵押物借出 Frax，为 Frax 提供使用场景。
然而问题在于，在 DeFi 领域“低垂的果实”都已经被创业者摘掉的背景下，要开发出一个适配市场需求的 subDAO 项目并不容易。更重要的是，这些 subDAO 还需要在发展项目的同时肩负给 Dai 和 MKR 输送价值的责任，因为它们要分配额外的项目代币给 Dai、ETHD（Endgame 中规划的 LST 代币再封装版本，用作 Dai 的质押物）和 MKR 作为激励。在有这样的“进贡任务”的前提下，还要完成满足用户需求并击败竞争者的产品的任务，难度可想而知。其中 MakerDao 孵化上线的借贷产品 Spark，扣去MakerDao直接铸造提供的2千万Dai，Spark目前的实际TVL仅有2千多万。
