2023年光伏组件价格跌破1元/W成本线，2024年以来整体价格仍有下探趋势，跌价的压力使得组件龙头晶科能源(688223.SH)的盈利空间受到挤压。今年一季度，晶科能源一改去年上升势头，营收、净利润双双同比下滑，扣非后净利润降幅达八成。
事实上，在去年第四季度，晶科能源就已陷入增收不增利的困境。此外，今年最重要的增量产能遭遇火灾，或对全年业绩产生不利影响，晶科能源的烦恼又添几许。
《碳见光伏》注意到，上市后，晶科能源加码N型产能的步伐不停，两次大手笔募资均在百亿级别，上市两年共募得200亿元，目前还有97亿元定增尚在推进。在行业产能过剩的背景下，大量投资导致晶科能源资产负债率居高不下。
与大举扩产形成对比的是，晶科能源二级市场遇冷，股价较高点回撤近六成，市值也蒸发超1100亿元。随着股价跌跌不休，公司此前回购的3亿元也被套牢。
连续两季业绩下滑
560亿项目一期投产即遇火灾
资料显示，晶科能源于2022年登陆资本市场，主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化。2023年，光伏市场技术迭代加速,晶科能源凭借TOPCon技术路线重回全球光伏组件出货量第一的宝座。2023年组件出货中N型出货48.41GW，占比约62%。
得益于N型组件出货量的快速放量以及一体化运营，2023年晶科能源收入首次突破千亿大关，营收同比增长43.55%至1186.82亿元，对应归母净利润也增长153.2%至74.4亿元。
《碳见光伏》注意到，业绩大涨后，“变脸”也来得相当快。晶科能源今年一季度实现营收230.84亿元，同比下降0.3%；对应归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%；扣非后净利润则直降84.34%至1.91亿元。
对此，晶科能源称，光伏市场竞争较为激烈，主产业链价格整体处于低位，不同市场利润水平差异较大。公司作为全球化市场布局的一体化企业，在保证长期客户履约的前提下，短期盈利水平受部分低价市场压制。
今年以来，组件价格继续在低位徘徊。InfoLink最新数据显示，TOPCon组件价格大约落于0.8-0.9元，项目价格开始朝向0.8-0.85元。低价抢单、低效产品价格快速下探，每瓦0.74-0.78元的价格也可看见。
事实上，早在去年下半年，光伏产业链就已遭遇降价狂潮，组件价格一度跌破1元成本线。晶科能源业绩颓势也在去年Q4苗头初现，当季实现营收335.85亿元，同环比分别增长12.31%、6.71%；对应归母净利润10.86亿元，同环比分别下滑13.97%、56.75%。
对于2024年盈利水平的展望，晶科能源曾在业绩说明会上表示，下半年山西大基地一二期逐步满产，欧美出货占比大，叠加产能出清加速，盈利能力可能有所提升。
然而，山西大基地两个月前突发的火灾事故，为年度预期的达成蒙上了一丝不确定性。
4月26日下午，晶科能源全资子公司山西晶科一期切片电池车间屋面发生火情引发火灾事故，导致厂房、设备、存货一定程度受损，初步预计将对2024年全年业绩产生一定影响。同时，山西基地一期因本次事故投产及后续爬坡进度将受到一定影响。
据悉，发生火灾的厂房布局了晶科能源年产56GW垂直一体化大基地项目一期工程，斥资高达560亿元。在事故发生不到一个月前，第一条生产线刚刚全线点火运转。
据晶科能源最新回应，目前火灾事故保险核损理赔工作正在开展，同时晶科能源积极推动山西一期组件项目开工，二期项目目前计划按照原有进度推进。结合其他基地升级改造等措施，事故对产能和出货影响可控。
据《碳见光伏》了解，晶科能源今年组件出货目标为100-110GW，N型占比预计接近90%。年底产能规划为120GW硅片、110GW电池、130GW组件，其中N型先进产能超百GW。
“晶科系”频大手笔融资
激进扩产后步伐放缓
由于中国光伏企业在美估值普遍过低，融资困难，晶科能源2022年从美股回A后就开始了频繁的融资扩产，业务重心从P型产品转向了N型电池片及组件产能的扩张。
首发上市时，晶科能源募集资金达60亿元，其中40亿元投向高效电池和组件建设项目。最终晶科能源募资总额达到100亿元，超募40亿元，超募资金中的11.58亿元用于加码N型TOPCon电池片的产能二期工程。
在规定的两次融资最短间隔时间点上，即上市后6个月，晶科能源忙不迭抛出了可转债。2023年5月，可转债正式上市，发行总额100亿元，其中41亿元用于高效电池生产线项目，13亿元分别投向两个组件项目。
继可转债后，晶科能源又动作频频。在可转债上市一周后，晶科能源紧接着宣布了年产56GW垂直一体化大基地项目。2023年8月，晶科能源定增计划又提上日程。预案显示，定增募资总额97亿元，其中72亿元投向年产56GW垂直一体化大基地项目的部分产能。
在晶科能源回A不足两年的时间里，其融资需求已近300亿元。同样的，从“晶科系”分拆出去的晶科科技（601778.SH）也在频繁融资。
晶科科技于2020年5月登陆上交所，IPO募资总额25.98亿元。而后的2021年4月，其通过可转债募资30亿元，又在2023年2月通过定增募资29.97亿元。此外，晶科科技于2022年9月成功发行1亿美元境外公司债券；2023年9月，公司又拟发行规模不超过10亿元或等值外币的境外公司债券。
据《碳见光伏》不完全统计，两家公司近年来合计从A股市场融资约300亿元。如果加上尚在进行的融资计划，总计已超过400亿元。
然而，大步扩张叠加行业价格跳水，晶科能源资产减值损失激增。今年一季度，其资产减值损失达到1.5亿元，同比增长212.7%。而2022及2023年的增幅分别为37.91%、54.51%。
《碳见光伏》注意到，产业价格持续内卷，2023年下半年以来，ST聆达（300125.SZ）、海源复材（002529.SZ）、沐邦高科（603398.SH）等多家上市公司纷纷叫停了相关光伏项目。
在此背景下，晶科能源激进扩产的步伐也将迎来放缓。公司在2024年的经营计划中提到，将保持谨慎的扩产节奏，优先聚焦山西大基地等产能落地，同时加速淘汰落后产能。
资产负债率同行中靠前
3亿回购被套牢
《碳见光伏》注意到，晶科能源融资规模向来大手笔，其中不少资金被用于补充流动性。具体来看，IPO有26.17亿元用于“补流”，可转债募资中有29.68亿元用于“补流”及偿还银行借款；定增计划中，也有25亿元用于偿还贷款及补流。上述资金占到了融资需求的近三成。
大量资金用于“补流”，却依旧难解资产负债率高企之困。晶科能源董事长李仙德也公开表态，负债率已经成为晶科能源财务最重要的一场仗。
一季报数据显示，晶科能源资产负债率同比下滑1.48个百分点至72.85%，负债总额同比增长16.14%至954.75亿元。
拉长时间看，上市以来，晶科能源的资产负债率始终维持在70%以上。2021年攀升至81.4%的高点后，虽有下降趋势，但仍处于高位。2022年及2023年的资产负债率分别为74.73%、73.99%。
《碳见光伏》注意到，与其他电池组件厂商相比，晶科能源的负债率也位居前列。今年一季度，协鑫集成（002506.SZ）和爱旭股份（600732.SH）的资产负债率分别为88.09%、74.89%，晶科能源紧随其后，并远高于隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等竞争对手。
二级市场上，光伏企业普遍出现股价下滑，晶科能源的表现也难言乐观。截至6月25日收盘，晶科能源报7.56元/股，跌幅4.3%。
股价持续下跌，晶科能源试图以回购提振股价。从2023年8月披露回购方案，到9月27日回购结果公告，晶科能源回购总金额为3亿元，回购价格区间9.76-10.79元/股。然而最终效果却并不理想，回购期间股价仍跌去约6%。就目前情况而言，晶科能源上述回购已全部被深套。
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