在火电盈利修复、AI算力需求爆发的双重背景下，河南豫能控股股份有限公司（001896.SZ）抛出上市以来最大一笔跨界资本运作，正式切入超大规模数据中心（IDC）赛道。
2026年3月20日，豫能控股公告称，公司拟与控股股东河南投资集团有限公司（下称“河南投资集团”）共同增资先天算力（河南）科技有限公司（下称“先天算力”），其中豫能控股以自有资金出资11亿元，持股42.29%；先天算力将牵头以94.12亿元收购郑州合盈数据91.2%股权，布局京津冀算力枢纽资产。
作为以火力发电为主业的传统能源企业，豫能控股希冀以“电力+算力”协同打造第二增长曲线。但标的资产仍处上架爬坡期、交易未设业绩对赌、资产整合与融资存在多重不确定性，让这场转型布局备受市场关注。
■ 火电周期修复仍存压，跨界算力谋长期突围
2025年，豫能控股迎来业绩拐点。根据该公司1月底发布的业绩预告，2025年预计归属于上市公司股东净利润约3.05-3.91亿元，扣非净利润约2.93-3.79亿元，成功扭转2024年归母净利润-1.21亿元、连续四年亏损的局面。公司将业绩改善归因于发电成本下降，火电经营基本面好转。
但火电业务高度依赖煤价与电价周期，稳定性较弱。在“双碳”目标下，火电利用小时数与电量消纳长期承压，向下游高载能负荷延伸、锁定稳定用电需求，成为电力企业转型共识。数据中心用电量大、负荷稳定、运营周期长，是电力企业向下游延伸的优质方向。
此次布局并非临时起意。2月10日，豫能控股就已披露，为响应国家战略，发挥国有能源上市公司的资源优势，延伸业务领域、推动传统能源向新质生产力战略转型，基于对数据中心行业未来发展前景的战略研判与价值认同，公司拟间接参股投资从事第三方超大规模数据中心（IDC）业务的郑州合盈，积累相关行业经验，积极推动“电算协同”发展战略。
根据最终方案，豫能控股拟以自有资金增资11亿元，河南投资集团拟增资14亿元，先天算力拟自行或联合其他投资人收购郑州合盈合计91.2%股权，交易作价94.12亿元。其中，先天算力将持股郑州合盈不低于55%。
本次交易完成后，河南投资集团仍持股先天算力57.71%，仍为控股股东；豫能控股则持股42.29%，不合并先天算力财务报表、不参与具体运营，主营业务仍为火力发电，基本面不发生重大变化。
同时，河南投资集团承诺，自2026年3月9日起36个月内，不将先天算力及郑州合盈控股权装入上市公司，三年内公司仅以财务投资者身份参与。
■ 94亿并购锁定算力资产，标的尚处盈利爬坡期
郑州合盈作为本次交易新设主体，整合包括中科合盈及相关的运营公司、项目公司、物业公司、运维公司共计36家分子公司。
重组完成后，郑州合盈将主要从事第三方超大规模数据中心业务，下属数据中心主要分布于河北省张家口市怀来县、廊坊市，位于京津冀节点，定位服务首都及周边地区实时算力需求，布局张家口市怀来县东花园镇合盈数据（怀来）科技产业园、桑园镇合盈数据（怀来）智谷算力产业园、廊坊市合盈数据（廊坊）临空经济区大数据产业园等新型绿色算力集群。
目前，郑州合盈已投入运营及规划中IT容量合计约1262MW，截至2026年2月28日已交付客户的IT容量约579MW，此外还有规划中的IT容量约683MW。IDC服务收入将随着上架率的提升增长，对于目前已交付的项目而言，2024年标的公司期间加权平均上架率为27%，2025年1-10月期间加权平均上架率为60%，自评估基准日（2025年10月31日）至2026年2月28日期间加权平均上架率已提升至79%。
豫能控股披露，根据郑州合盈与客户签署的IDC服务合同约定，郑州合盈将于2027年达到合同中约定的保底上架率上限值，此时加权平均上架率将达到93%。
财务数据显示，2024年，郑州合盈实现营业收入9.10亿元，净利润6188.28万元；2025年前十月，其营收已增长至14.25亿元，净利润则为9687.20万元，超过2024年全年。截至2025年10月底，标的公司资产总额176.74亿元，净资产37.75亿元。经评估，其股权全部权益价值为103.20亿元，本次交易对应市净率约2.73倍，遵循市场化定价原则。
但标的风险不容忽视：一是项目交付未满两年，服务器上架仍处爬坡期，盈利未达稳定状态；二是客户集中度较高，大客户变动将显著影响盈利，新客户拓展存在不确定性；三是部分项目公司股权存在银行质押，需债权人同意解除质押方可完成过户，交易推进存在障碍可能。
■ 新平台承接近百亿并购， 整合融资存不确定性
作为交易载体，先天算力成立于2024年3月27日，增资前为河南投资集团全资子公司，2024-2025年分别实现净利润2.98万元、18.65万元，整体业务规模较小。在增资后，其注册资本将由1亿元增至25.75亿元。
一家成立仅两年的主体操盘近百亿元并购，在IDC行业较为少见。公告提及，本次交易完成后，先天算力的业务规模、人员等将显著扩大，将面临经营管理方面的挑战；该公司能否整合标的资产并充分发挥其竞争优势存在一定不确定性，本次交易存在较大的整合风险。
同时，本次收购资金除增资款外，还需联合其他投资人、申请并购贷款，整体融资流程复杂，交易完成时间与落地效果存在不确定性。此外，本次交易未设置业绩承诺与对赌安排，标的经营受宏观经济、行业政策、市场需求影响，投资收益存在不达预期风险。
■ “电力+算力”协同可期，转型成效待时间验证
从行业逻辑看，电力企业布局IDC具备天然优势：稳定电力供应、成熟运维体系、绿电配套能力可有效降低数据中心运营成本，契合新型算力中心绿色低碳要求。当前“东数西算”全面推进，AI大模型带动高功率算力需求激增，京津冀枢纽节点资源稀缺，为郑州合盈提供成长空间。
但行业挑战同样突出：IDC行业竞争白热化，运营商、互联网巨头、专业IDC厂商加速布局，客户成本管控趋严，行业毛利率存在下滑压力；能耗指标、土地资源收紧，中小主体入场门槛持续提高。
对豫能控股而言，11亿元参股是低风险试水，既抓住算力时代机遇，又不偏离火电主业；同时依托控股股东资源降低拓展成本，并保留后续转型空间。但能否将电力优势转化为IDC运营竞争力、完成资产整合、实现上架率与盈利稳定释放，仍是未来三年核心考验。
从周期扭亏到跨界算力，豫能控股的选择是传统火电企业转型的缩影。在AI算力红利与行业竞争加剧并存的格局下，这场“电力+算力”的探索，短期难改公司主业结构，长期则关乎第二增长曲线能否成型。其转型成效，既取决于行业景气度，更取决于资产整合、运营能力与客户拓展的落地效果。
