作者：摩根士丹利首席经济学家兼全球经济主管
我们对2019年的关键宏观看法是，新兴市场（EMs）将重新领导推动全球增长。
在本报告中，我们讨论了与EM前景相关的六个问题：
1）外部环境如何形成？
2）国内环境如何形成？
3）如果油价再次飙升怎么办？谁更暴露？
4）如果美国经济增长/通胀意外上升怎么办？美国利率上升和美元环境升值谁更容易受到影响？
5）中国能否稳定其增长轨迹？
6）我们的建设性新兴市场前景面临的主要风险是什么？一句话：我们的论点是新兴市场一直保持着有利的国内政策组合，随着外部逆风的消退，即使DM增长放缓，增长也会得到很好的支持。因此，增长差异将回归新兴市场的利益。我们展望的风险：前景面临的风险有四方面：2018年美元强势重演；企业信贷风险引发的美国经济衰退；贸易紧张和；新兴市场的政治风险。
为什么我们认为EMs可以重新领先？
我们对2019年的关键宏观看法：
2019年，我们的主要宏观看法是新兴市场（EMs）将重新领先。在我们与2019年全球宏观展望公布后与投资者的对话中，我们认为投资者仍然关注新兴市场的前景。在本文中，我们列出了EM展望的框架，并在我们的基本看法图景下列出了六个关键问题。
1）外部环境如何形成？我们预计2019年新兴市场将面临外部逆风。美国经济增长放缓，美联储将在6月份会议上走高后暂停至中性。这将创造一个背景，我们的策略师认为美元将贬值，美国10年期国债收益率将保持在3％以下。
2）国内环境如何形成？2018年艰难的外部环境实际上推动EMs建立更多的缓冲区。大多数新兴市场已经保持了健康的宏观政策组合-保持高实际利率缓冲，保持财政整合的道路以及不干预劳动力市场（最佳观察到工资增长低于GDP增长）。通胀和经常账户余额等宏观稳定指标在很大程度上受到制约，预计将在2019年保持在舒适区内。
3）如果油价再次飙升怎么办？谁更暴露？石油输出国组织于12月7日决定遏制产量后油价从低点反弹。对油价可能飙升以及对新兴市场意味着什么的担忧继续拖累投资者的头脑。我们的石油框架是，以需求为导向的价格上涨将更易于管理，并且需要区分更容易暴露的新兴市场。然而，这一周期的主要区别在于美国的石油产量现已达到历史最高水平，而油价的持续上涨将提振美国的贸易条件，但会损害新兴市场的商品进口商。
4）如果美国经济增长/通胀意外上升怎么办？美国利率上升和美元环境升值谁更容易受到影响？
如果美国资本支出和生产率增长令人意外，那将导致我们在2018年美国利率上升和美元升值时所经历的环境重演。如果我们要重演2018年，像阿根廷，土耳其和哥伦比亚这样的新兴市场将会受到最大的影响。
5）中国能否稳定其增长轨迹？
投资者仍然持怀疑态度，最近的停顿将导致贸易紧张局势持续恶化。此外，他们认为中国的宽松措施不足以稳定未来几个季度的增长。在贸易紧张局势方面，我们确实认为通向全面解决方案的道路依旧坎坷。然而，我们预计进一步的货币和财政宽松政策将使广义信贷增长率达到12.5％（目前为11％），财政赤字将达到GDP的4％（占GDP的3.3％）。这种宽松周期也有所不同，因为这些措施更多地旨在支持私营部门的情绪和支出，这将有助于保持增长质量。
6）我们的建设性新兴市场前景面临的主要风险是什么？
我们认为新兴市场前景存在四个主要风险：
1）2018年美元强势重演；
2）企业信贷风险引发的美国经济衰退；
3）贸易紧张局势和；
4）新兴市场的政治风险。
关于第四个因素，我们正密切关注2019年中期印度和印度尼西亚即将举行的选举以及与巴西和墨西哥即将上任的政府有关的政策不确定性。
一句话：我们认为，强劲的国内政策组合加上外部逆风减少的结合将支持2019年的新兴市场增长动力。随着新兴市场的增长保持强劲而发达市场放缓，增长差异将有利于新兴市场。我们关注的主要风险是企业信贷风险引发的美国经济衰退。我们认为EM不能在这种环境中脱钩。
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