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嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)

天府财经15日消息,昨日,美股研究机构White Diamond Research于金融市场资讯平台Seeking Alpha发布针对嘉楠科技的做空报告《Sell Canaan: Bitcoin Mining Is An Unprofitable Business That Just Got Worse》(出售嘉楠:比特挖矿是一项无利可图的生意,如今变得更糟),天府财经将全文翻译如下。

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)

比特挖矿是一项无利可图的生意,如今变得更糟

摘要:

  • 比特币挖矿这几年一直是赔钱生意,特别是对嘉楠的二流矿机而言。
  • 与竞争对手比特大陆的老一代矿机相比,嘉楠的新一代矿机利润更低。
  • 5月11日比特币刚刚完成减半,这意味着矿工们现在的收入是他们以前从挖矿的一半。
  • 嘉楠正试图转型到另一项业务——AI芯片,但失败了,而且可能永远不会成功,原因有几个。
  • 考虑到嘉楠的预期收入和亏损,其目前8.5亿美元以上的市值是荒谬的,我们认为应该是1亿-2亿美元。

嘉楠科技(CAN)是一家中国公司,业务是销售比特币矿机硬件。它没有其他重要的业务,也没有任何经常性的软件收入。这些机器是二流的,比不上比特大陆等其他比特币矿机机制造商。根据目前的比特币价格和开机电费,嘉楠的机器对矿工来说是无利可图的。

让嘉楠及其矿机客户雪上加霜的是,5月11(天府财经注:北京时间5月12日),比特币完成了区块链奖励减半。这将得使用嘉楠矿机的矿工每天至少损失1美元。

嘉楠唯一的其他业务是其AI芯片,AI芯片在2019年仅实现270万人民币(39万美元)的收入,占总收入的0.2%。嘉楠的AI芯片一直无法与AI芯片制造商领军企业英伟达(NVDA)和AMD的芯片竞争。

嘉楠有望在1-2年内资金链断裂,届时它将别无选择,只能试图筹集资金,而这将是困难的,因为它连去年进行IPO都勉为其难。由于投行监管规定,大多数专业基金经理都不想承担投资加密货币公司的风险。嘉楠有1.57亿股流通股,目前的交易价格为每股5.5美元。这使得其市值达到了惊人的8亿美元以上。在我们看来,这是一个荒谬的市值。我们预测嘉楠的下跌幅度为80%-90%,至每股不到1美元。

加密货币和矿业专家对嘉楠的矿工持负面看法

加密货币专家和矿业专家Drew Vosk在YouTube上的VoskCoin频道分析了嘉楠最新的阿瓦隆机,这段视频拍摄于5月7日。嘉楠免费给他送了最新的矿机产品阿瓦隆1066 Pro,让Drew Vosk在该频道对其产品的评测。以下是视频中的一些图片:

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
来源:VoskCoin YouTube视频

Vosk的视频显示,他们的分销商BlokForge以999美元的价格出售了该矿工。他试图对它说好话,比如说它有很好的功能、专业的包装、从性能的角度来看很棒、没有稳定性问题、很容易访问,但随后他在10点35分说:

显然,这个矿工不是超级高效的,也不是超级有利可图的。除非你的电价非常非常低,否则这不会是一笔划算的交易,除非你赌比特币未来的价格大幅上涨。

这段视频发布于5月7日,当时比特币的交易价格约为9000美元。以下视频显示了阿瓦隆矿机在一年内的预期盈利能力,其中包括比特币区块奖励减半的影响:

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
来源:VoskCoin YouTube视频

如上所示,阿瓦隆矿机 1066在一天内开采了0.000886个比特币,每月的利润只有全年利润的一半,因为在制作视频的时候,比特币减半活动还没有开始。一旦减半后,对矿业利润将是一个巨大的负面影响。为什么有人会花1000美元或更多的钱买一个每年只赚44美元的矿机呢?这将需要20多年的时间才能实现收支平衡,而且这只是考虑到电力成本,还没有考虑其他因素和成本,例如:

  • 资金的时间成本
  • 矿机安装、布设耗费的时间和费用
  • 维护和管理
  • 比特币贬值风险
  • 电费上涨的风险
  • 四年内的下一次减半

VoskCoin在2月20日发布了一段视频,题为《2020年开采一枚比特币需要什么?》,详细讲述了如今比特币挖掘的难度。

他在视频中表示,随着时间的推移,挖掘比特币只会变得越来越困难。下图分析了比特币挖矿的难度:

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
来源:Blockchain.com

正如上图所示,比特币的开采越来越难,而且会随着时间的推移变得越发困难。该网站解释说,“高难度意味着要挖掘相同数量的区块需要更多的计算能力”。更大的计算能力需要更多的电力。

在视频中,Vosk使用的是比特大陆蚂蚁矿机S17e,它是当今最好、最赚钱的矿机之一。如下视频中的一个镜头所示,Vosk用蚂蚁矿机挖掘了0.001028个比特币。

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
来源:VoskCoin YouTube视频

回顾以上所述,嘉楠的最新一代、最好的矿机——阿瓦隆1066 Pro只挖出了0.00089比特币,相比比特大陆上一代矿机S17e挖矿产出大约少了11%。

嘉楠糟糕的财务业绩

人民币兑美元汇率约为7比1,以下是嘉楠过去三年的财务结果:

嘉楠科技再遭狙击:1-2年内资金链断裂,未来将下跌80%-90%(做空报告全文)
资料来源:CAN年度报告

如2019年年报所示,2019年比特币矿机产品收入2亿美元,占公司收入的98%。其余收入微不足道,租赁收入为350万美元,服务收入为40万美元,其他收入为40万美元。

随着2017年比特币价格的上涨,嘉楠能够以比今天更高的价格出售他们的机器。2017年毛利率为46%,2018年为19%。比特币价格在2019年保持在较低水平,因此毛利率为负,为-36%。

由于比特币价格大幅下跌,嘉楠在2018年和2019年的库存和预付款减值分别为1.12亿美元和1.047亿美元。这对该公司同期的净收入产生了负面影响。由于2019年嘉楠的1.49亿美元亏损主要来自减记,因此全年来自运营和投资的负现金流约为-4200万美元。

在2010年4月9日的2019 Q4财报电话会议上,嘉楠CEO表示:

我们预计2020年第一季度的总净收入将不低于6000万人民币。

以一季度约860万美元的收估计,如果我们假设整个2020年的销售水平都将保持不变,那么今年全年的收入只有3500万美元左右,这比2019年的收入大幅下降了83%。当然,该公司2020年Q1营收低的部分原因是中国和世界其他地区爆发了冠状病毒。时间将证明,在比特币减半的逆风下,该公司能否在晚些时候提高销售额我们拭目以待。

除非比特币大幅上涨,否则嘉楠在2019年底7400万美元的现金余额可能不会持续2年,直到公司现金耗尽。一篇3月15日的报道援引加密矿机硬件经纪公司Blockware Solutions的联合创始人兼首席执行官Matt D’Souza的话说,如果嘉楠不能没有通过IPO筹集到9000万美元,那么该公司“可能已经破产了”,但最终,它是“又一个送到投资者手中的柠檬”。

(小标)比特币近期反弹推升嘉楠股价

在过去几周里,比特币与股市一起上涨,这可能是因为对5月11日比特币减半事件的影响。下图显示了比特币在过去一个月的最新涨势:

来源:Coindesk.com

如上图所示,比特币价格从4月中旬开始上涨,这也是股市开始反弹的时间。我们认为,由于减半事件,比特币迎来反弹。许多人认为,这一事件增加了比特币的价值,因为矿工开采的比特币奖励减少了,因此导致流通中的比特币减少,从理论上讲,这降低了比特币的通胀。

在我们看来,减半不会立即导致比特币价格跃升,而是可能需要几个月甚至几年的时间才能迎来牛市。比特币最近的跳涨只是市场情绪对减半事件的兴奋导致,我们预计不久的将来,随着减半事件告一段落,比特币这波行情也会结束,币价回落。

嘉楠股价在过去两个月也出现了上涨,如下图表所示:

嘉楠股价走势。

人们认为嘉楠是比特币的游戏,因此它与比特币一起共荣辱,这在一定程度上是正确的。然而,嘉楠不像它的竞争对手比特大陆那样做自营矿场,也不拥有任何加密货币,它只是通过出售矿机硬件来赚钱。但它的矿机目前是无利可图的,因此能够以低于制造成本的价格出售给矿工。这就是嘉楠2019年毛利率为负的原因。

(小标)比特币减半事件

5月11日,比特币完成减半,这对矿工不利,许多人将不得不退出挖矿业务。

在此之前,比特币减半只发生过两次。2012年11月28日出现第一次减半,大约一年后,比特币价格从11美元涨到了1000美元;2016年7月,比特币迎来第二次减半,当时交易价格在700美元左右,2017年比特币价格飙升至2万美元。然而,牛市并不是因为减半,而是来自投资者的疯狂投机。

在第三次减半期间,人们对比特币价格做出了较高的预期,市场预期导致币价最近出现了反弹。然而,我们认为比特币不太可能大幅升值,因为这一事件在比特币圈子里已经讨论了一段时间。我们采访了几位币圈专家,他们都表示,比特币不会从减半活动中大幅上涨。

经历过2017年比特币大牛市和泡沫破裂,我们怀疑比特币未来的涨幅是否会达到前几次减半后的程度。比特币现在已经在世界范围内广为人知,它在2017年进行的“新范式”辩论可能不会再流行起来。比特币的价格仍然主要受到投机的支撑,因为它实际上仍然没有被经常用于买卖商品和服务。

如果嘉楠投资者相信比特币将在未来一年大幅上涨,那么投资者干脆直接投资比特币会更好。在我们看来,现在投资嘉楠股票而不是比特币是没有意义的。在这一点上,如果卖空者担心比特币反弹会导致嘉楠反弹,那么买入比特币将是他们做空嘉楠的对冲手段。即使比特币从今天的水平大幅上涨,也不能保证嘉楠一定会盈利。

(小标)嘉楠的矿机目前无利可图

目前,每款嘉楠的阿瓦隆矿机都显示每天有1-2美元的挖矿损失。如下图所示:

来源:ASIC Miner Value网站

以上是阿瓦隆矿机在减半后每天的估计损失,是对当今市场上每一台矿机的实时盈利能力的衡量,这些预估来自5月12日,当时比特币价格为8840美元,挖矿收益随着比特币价格的变化而上下浮动。当然,这一盈利能力估计没有考虑到我们在上文提到的其他采矿成本,以及机器的初始购买价格。

该网站称,考虑的费用是电费。为了获得上述每日利润,我们将电费调整为每千瓦时0.08美元,这大致相当于中国较便宜地区的电费。globalpetrolprices.com网站显示,中国每千瓦时成本如下:

来源:globalpetrolprices.com

中国的电力比大多数西方国家都便宜,所以大多数采矿都是在那里进行的。正如嘉楠在2019年年报中所说,其2019年收入的74.8%来自中国客户。

网站在页面底部给出的默认电费是每千瓦时0.12美元,这大约是美国的平均电费。用户可以根据他们所在地的电费设置电费成本,挖矿盈利能力也会改变。默认货币为美元,也可以在页面底部调整为其他形式的货币。

ASIC Miner数据显示了许多不同的比特币挖掘机,包括嘉楠的阿瓦隆矿机。其中比特大陆的机器盈利较为领先。

以下是最赚钱的比特币矿机:

来源:ASIC Miner Value

上述盈利能力预估也是在5月12日进行的,当时比特币价格为8840美元,电费为0.08美元/千瓦时。如上所述,大多数盈利的矿机品牌都是比特大陆蚂蚁矿机,他们最新一款、也是最赚钱的矿机为蚂蚁S19 Pro,计划于2020年5月发布,在他们的网站上有专项介绍。

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