大白马落败!恒瑞医药三季度营收净利双降,孙飘扬再出山也难救

以市值缩水来看,恒瑞医药当属今年最不如意的医药公司。《眼镜财经》注意到,三个季度内,这家被机构追捧的“大白马”股价下跌近半,市值蒸发近3000亿元。

而灵魂人物孙飘扬重掌帅印后的首份财报显示,公司第三季度营收、净利双下滑,更加重恐慌的预期。这是恒瑞医药自2010年一季度以来,首次出现负增长的财报。

自集采政策施行之后,仿制药起家的恒瑞医药便被“迷局”笼罩,低价中标则压缩利润,倘若失标更会被竞争对手甩开。孙飘扬出山后,选择“豪赌”合作研发与国际化,一个多月内即斥资16亿元。但是,创新药具有风险前置、利润后置的特性,在行业内卷大潮下,前有集采笼罩,后有“饿狼”追赶,孙飘扬下的“猛药”,何时才能见效?

大白马落败!恒瑞医药三季度营收净利双降,孙飘扬再出山也难救

集采+PD-1降价冲击 四季度或将加速下滑

恒瑞医药三季报显示,前三季度实现营业收入201.99亿元,同比增长4.05%;净利润42.07亿元,同比下降1.21%。其中,第三季度降幅显著,实现营业收入69.01亿元,同比下降14.84%;净利润15.40亿元,同比下降3.57%。

对于恒瑞医药第三季度收入与利润的负增长,《眼镜财经》了解到,主要是仿制药集采提速、PD-1纳入医保降价等因素影响,致其业绩持续承压。恒瑞医药在2021年半年报中提及,公司目前进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种,中选18个品种,中选价平均降幅72.6%。

要命的是,集采造成的不利影响在四季度造成的冲击明显将会扩大。恒瑞医药在第三批集采中涉及的6个药品,自2020年11月开始执行,该部分业务在三季度持续受到影响。而公司在第五批集采中涉及的8个仿制药品种(6个中标、2个未中标),自2021年10月开始执行,四季度发货量与利润额将受影响,可能进一步降低公司业绩预期。

除了仿制药集采对业绩的影响,PD-1执行医保谈判价格也是导致恒瑞医药收入与业绩增速均下滑的原因。公司创新药核心PD-1品种卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格,单价由19800元/瓶降至2928元/瓶,降幅达85%。加上产品进院需要一定时间、各地医保执行时间不一及竞争激烈等问题,产品销售持续承压。

《眼镜财经》注意到,从单季度来看,恒瑞医药2021年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为25.4%、10.2%、-14.8%,呈现直线下滑趋势。实际上,恒瑞医药2020年已经出现转折迹象,营收和净利润增速两项指标均有所放缓,分别为19%和18%。2021年上半年则明显失速,净利润增速断崖,仅同比增长0.21%。

市值腰斩 40万散户惨烈抄底

从二级市场来看,已经将恒瑞医药失速下滑的预期显现出来。其今年以来的股价下跌严重,从年初的97.16元起步,便开启了持续下滑模式,一路跌至9月份的低点44.33元,截至10月20日收盘价51.58元,已经缩水了近50%。

股价下跌直接导致公司市值腰斩,恒瑞医药2021年1月初的总市值约为5929亿元,10月20日市值为3100亿元,今年以来总市值蒸发了2829亿元,痛失“A股医药一哥”宝座,市值位居行业第三。

而这种情况是恒瑞医药自2000年上市后从未出现过的。恒瑞医药比茅台上市还要早一年,2000年10月登陆A股,发行价11.98元,估值仅16亿元,20年后孙飘扬卸任之时,公司后复权股价高达2794元,较发行价上涨233倍,堪称名副其实的“药茅”。

伴随股价下跌,恒瑞医药股东人数也在暴增。三季度显示,截至2021年9月30日公司股东户数为71.92万户,较半年报增加10.91万户。而今年初仅28万多,也就是说今年冲进来43万投资者对恒瑞医药进行抄底,三个季度的时间股东人数增长150%,却成了“接盘侠”抄在半山腰上。

《眼镜财经》认为,恒瑞医药新进股东可能以散户为主,因为从十大流通股东名单来看,跟二季度相比基本无太大变化。值得注意的是一项变动情况,陆股通三季度减持恒瑞医药5280.47万股。同时,机构持股却在减少,数据显示,今年持有恒瑞医药的基金数量减少1000家以上。

此外,二季度新进的高瓴资本保持不动,持有4046万股,由于恒瑞医药三季度以来持续下跌,即便高瓴按二季度最低价买入,目前也被套26%左右,浮亏约7亿元。

恒瑞医药股价何时可以回暖?实际上,由于过去多年恒瑞医药业绩出色,外界给予了较高预期,在政策与市场风向突然转变后,今日处于低势的恒瑞医药,正是在消化昔日的高估值。而拐点可能要等到明年四季度,因为CDK4/6抑制剂预计二/三季度可能上市,能够缓解一些业绩压力,另外贡献业绩的重磅产品上市时间还在2023年-2024年。

药王被迫走向台前 月花16亿见效缓慢

对于恒瑞医药而言,转型需要时间,却迫在眉睫。正是因为公司出现失速风险,今年8月初,在离开一年半后,63岁的恒瑞医药创始人孙飘扬不得不重新回归,引领公司的转型之路。

此后,恒瑞医药的大动作一直不断。根据公开信息统计,在短短一个多月里,恒瑞在合作引进方面的花费就接近16亿元。那么,这些钱都投在了哪里?

《眼镜财经》梳理,三季度恒瑞医药在创新药BD方面动作频频,最主要的是与三家国内创新药企的合作,包括获得了大连万春GEF-H1激活剂普那布林在大中华地区的联合开发权益以及独家商业化权益;与天光实生物达成合作,获得后者抗CD20抗体MIL62在大中华地区的排他性独家商业化权益,并拟作为基石投资人进行约3000万美元的股权投资;与启愈生物达成战略合作协议,针对晚期胃癌临床治疗领域,开展恒瑞医药阿帕替尼联合启愈生物Q-1802(claudin 18.2/PD-L1双抗)的临床试验。

10月15日,在恒瑞医药自己举办的首届“研发日”上,重新出山的孙飘扬分享了目前公司目前的发展现状,其中也提到了对于仿制药管线的减少和裁员。目前恒瑞已有8种创新药在中国上市,另有50余种创新药正在临床开发当中。

不过,多并不代表好,恒瑞医药在研新药类型中,种类最多的还是其主要营收点——肿瘤,达到17个。但肿瘤这一赛道,可以说是要多拥挤有多拥挤了。自从2014年首款抗肿瘤药物PD-1被获批上市之后,中国的PD-1抗癌赛道就被打开了,截至2021年9月,已经有六款国产PD-1上市,价格战进入白热化阶段。此外,仅仅2020一年,CDE就批准了650项抗肿瘤药物临床试验申请项目。

而在恒瑞医药另一转型关键——“出海”速度同样在加快。截至目前,恒瑞有24项临床研究正在海外开展。明星产品PD-1+阿帕替尼肝癌的注册临床也在推进中,可能会成为恒瑞医药在海外第一个上市的新分子产品。但是,转型已成大势所趋,创新药企“走出去”战略,也非恒瑞医药独家,君实生物、百济神州等均加入了国际化竞争的行列。另外,走向国际化往往意味着大投入,对于恒瑞医药的短期利润可能反而形成拖累。

随着创新药行业内卷加剧、竞争日渐白热化,研发、人力、生产等各项成本快速上涨,如何寻找差异化竞争,成为包括恒瑞医药在内的企业们都在思考的问题。恒瑞医药何时破开笼罩阴霾的局面,摆脱业绩的“至暗时刻”,《眼镜财经》将会持续关注。

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