转型困难重重,债务压力递增,红星美凯龙利润不够支付利息

近两个交易日,红星美凯龙A股(美凯龙,601828.SH)累计跌逾18%,迭创历史新低。

公司前不久公布的年报显示,2021年营业收入为155.13亿元,同比增长8.97%;净利润20.47亿元,同比增长18.31%。总得来看,公司业绩有所提升。

但从股价走势看,资本市场似乎并不买账。天府财经网梳理发现,自3月31日年报发布至今,美凯龙股价已经跌去了近20%。

无论年报中对未来描述有多美好,似乎都难掩红星美凯龙的经营颓势。2022年,对于正在转型中的红星美凯龙来说,压力着实不小。

转型困难重重,债务压力递增,红星美凯龙利润不够支付利息

01

债务压力逐年递增

作为家居品牌的“包租公”,红星美凯龙的业务主要分为两大块:其一是买地自建商场,然后对外招商,再收取租金、管理费、咨询费等;另一块是提供委管服务,以红星美凯龙的品牌名义为委管商场、特许经营商场和战略合作商场提供运营管理服务,并收取咨询及管理费等。

而像红星美凯龙这种自带品牌效应的商业地产项目,可以作为新开发区的地标,拿地之后可以通过卖场的经营带动地价提升,从而获得更高的资产估值,帮助集团拿到更多的融资。

红星美凯龙虽然是家居卖场,做的是零售业务,但得益于过去十几年地产行业的蓬勃发展,地价升值所带来的溢价收益远远超过公司的委管服务。这使得红星美凯龙更像是一家地产商,而不像一家零售企业。

经天府财经网梳理,截至2021年12月末,红星美凯龙经营着95家自营商场,其中自有商场61家。同期,公司投资性房地产账面价值已达到955.75亿元,占资产总额的70.70%。天府财经网注意到,投资性房地产规模仅次于中国建筑(1226.97亿元)和招商蛇口(1090.67亿元),甚至超过了龙头房企万科(859.53亿元)。

也正因如此,和众多地产企业一样,“高杠杆”的拿地模式使得红星美凯龙负债累累。

财务数据显示,2015-2020年,公司债务压力节节升高,负债总额分别为356.14亿元、416.15亿元、530.83亿元、655.65亿元、733.10亿元、804.50亿元,资产负债率分别为48.25%、51.04%、54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。虽然2021年的数据有所降低,但负债率仍有57.44%。

而在当前,红星美凯龙仍然处于“入不敷出”的状态。财报显示,2021年公司为借款支付的利息就有26.95亿元,远高于全年净利润(20.47亿元)。

但巨额的负债却没有阻止红星美凯龙给大股东分红的热情。自2018年上市至今,红星美凯龙已经连续4年分红,合计分红近35亿元。

2021年,公司仍派发现金股利4.3亿元,占扣非净利润的26.27%,账面上可见的利润基本上都给大股东分了,也难怪资本市场会转头抛弃红星美凯龙。

但即便如此,大股东仍然很缺钱。据天府财经网统计,近半年来,红星美凯龙已累计发布7份控股股东股权质押公告。截至3月19日,控股股东红星美凯龙控股集团直接持有公司26.18亿股,占公司总股本的60.12%;累计质押12.89亿股,占其所持公司股份的49.24%,占公司总股本的29.60%。

02

转型困难重重

面对红星美凯龙的债务问题,以及线上渠道给公司零售所带来的冲击,转型、改变重资产的线下运营模式变得迫在眉睫。

实际上,近年来,红星美凯龙以“轻资产、重运营、降杠杆”为战略方向,做了不少业务调整,但效果都十分一般。从经营数据也能看出来,红星美凯龙喊了几年的“轻资产运作”,在净利润表现上却没见什么起色。近两年,公司的净利润甚至还达不到2013年的水平。

转型困难重重,债务压力递增,红星美凯龙利润不够支付利息

因此,红星美凯龙急需寻找新的增长引擎,或者说,寻找一个更为有效的轻资产运营模式。天府财经网注意到,在2021年年报中,红星美凯龙大篇幅地描述了“家装家居一体化”等关键词,称公司要继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,积极把握市场发展机会。

除了家装市场外,红星美凯龙近期还将目光转移到了家电业务上。在近日的高端电器生态大会上,红星美凯龙宣布,要在两年内累计打造100家智能电器生活馆,为合作伙伴创造300亿元的销售额。

从逻辑来看,家居渠道企业布局家电确实比较合理,毕竟家具和家电两者属于可以打通的产业服务链,对消费者来说是同一购买决策链条。但是,家电行业的竞争者也并不小。

当前,在线下渠道,有像苏宁、国美这样的老牌卖场;在线上,有京东、淘宝,以及电器品牌自营的线上商场。此外,诸如居然之家这样的同类竞争者也在抢占市场份额。在如此激烈的竞争中,红星美凯龙的优势在哪里?

此外,尽管当前中国家居装修行业市场规模超过2万亿,但家装市场一直呈现“大行业小公司”的竞争格局,竞争十分激烈。而目前,红星美凯龙似乎没有让消费者看到其有特别的竞争优势。

天府财经网在互联网平台搜索红星美凯龙的家居业务发现,相关的负面信息层出不穷。4月20日就有媒体报道,青岛某市民在红星美凯龙线下店全款定制购买了家居,约定交付使用日期为45-55天,然而在超过交付日期80多天后,其所购买的家居还未安装到位。

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从这点来看,2022年,红星美凯龙或许还将经历转型的阵痛期,如何从竞争红海中突围而出?如何化解压顶的债务?或将成为公司未来一段时间的重要议程。对此,天府财经网将持续关注。

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