余丰慧:“直接上市”模式应该引入科创板

2018年4月4日,著名流媒体音乐平台Spotify在纽交所“直接上市”挂牌,即不通过传统IPO形式而直接挂牌上市交易。引发美股市场一阵涟漪,此后一些公司直接效仿也采取了“直接上市”的做法。

直接上市指的是公司通过向市场出售内部人士、职工和投资者持有的现有股票,而非通过传统的IPO发行新股的方式上市。其优势在于:不通过投行包装中间商赚差价,绕过金融路演从而避免华尔街的一些过高费用;

不求助于银行、券商和基金等机构投资者形成一级市场挤干二级市场投资者的利润;发行效率大大提高,透明度大大增强,责任主体大大减少。

“直接上市”最适应哪类企业?最适合于科技科创类企业。在Spotify和Slack的直接上市之后,这些初创企业显然对创新之路变得更加熟悉。科技行业的领袖们把直接上市称为是进入公开市场的最新、最伟大途径。风险投资家们尤其鼓励企业考虑采取这种方法。与此同时,打算在2020年上市的硅谷宠儿AIrbnb据称就正在考虑直接上市。

对于中国A股来说,“直接上市”最大好处还不在上述几点,而在于采取“直接上市”后,上市企业财报等重要信息不会被投行等美化包装,甚至弄虚作假来欺骗投资者,而会最大限度把一个原汁原味的财报等信息奉献给投资者。投资者在真实信息基础上决策更加科学。

我一直强调的一个观点是,我们之所以选择社会主义市场经济,因为市场经济比计划经济有效率。然而中间化、中心化和中介化的东西过多甚至泛滥,已经大大降低了市场经济的效率。怎么办?出路在于要有区块链思维,即去中心化思想。

而证券交易所就是中心化的产物,IPO更是中心化浓厚。传统的IPO不仅成本高、效率低,而且里面猫腻多,扭曲财报,误导投资者,破坏市场,已经相当严重了。因此,目前全球股市包括纽交所,特别是中国A股迅速引入区块链去中心化、去中介化思维非常重要。

值得关注的是,在2018年4月Spotify“直接上市”成功后,纽交所近日有了进一步推进“直接上市”的大动作。纽交所于当地时间2019年11月26日上午,向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份将允许公司通过直接上市筹集资金的文件。自Spotify开始采取这一方法之后,直接上市变得越来越受欢迎,其允许员工能够立即获得流动性、取消了银行家的优先准入并允许进行市场驱动的价格发现。

具体而言,纽交所计划对《上市公司手册》的第一章进行修改,该章节概述了纽交所对完成IPO或直接上市的公司的初始上市要求。如果修正案得以通过,那么在纽交所上市的公司将被允许通过直接上市来筹集资金。

中国A股中科创板是深化改革的试验田,而且主要是科技创新类企业。不妨在科创板注册制推进的同时,开始试验“直接上市”模式。

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