3.根本原因:只刺激不改革的代价
3.1. 全球面临严重的结构性问题
全球面临严重的结构性问题而非简单的周期性问题,需要推动供给侧改革,但次贷危机后,全球过度依赖货币财政刺激。
中国经济潜在增长率下降。刘易斯拐点和房地产长周期拐点出现,面临从要素驱动向创新驱动型增长的转变,但长年改革迟缓,不断依赖财政货币刺激维持旧增长模式,经济寻底路漫漫。
相关经济体受中国需求收缩拖累较大,比如巴西、澳大利亚等依赖向中国出口资源的经济体,韩国、中国台湾等依赖向中国出口加工制成品的经济体。
美国建立在美元霸权基础上的过度依赖消费增长模式越来越难以为继。次贷危机后,QE刺激起股市房市泡沫,并没有从根本上改变这一模式。
全球人口增长率下滑,潜在增长率下移,这在欧洲、日本等更为明显。
贫富差距不断扩大。据2015年1月国际扶贫慈善机构乐施会(Oxfam)发布的有关全球贫富差距问题的报告,全球1%的富人群体所拥有的全球财富从2009年的44%增长到2014年的48%,而到2016年,这一比重估计将超过50%。
3.2. 过度依靠货币和财政刺激,改革力度有限
全球量化宽松的货币刺激。美国先后实施了3轮QE,共计3.51万亿美元,贷款利率从峰值8.05%降到3.25%。欧央行从LTRO到TLTRO再到QE,共注入约2.2万亿欧元,边际贷款利率从2.25%降到0.3%。
日本从QE到QQE,长期贷款利率从2.55%降到1.05%。同时,全球掀起降息狂潮,先后有近30个国家多次降息。
中国4万亿元的财政刺激。2008年金融危机后,中国实施了积极的财政政策,包括4万亿基建投资建设。
2015年,美联储加息预期升温,美国收紧货币,但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上。
美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因,比如1982年的拉美债务危机、1997年的东南亚金融危机和2007年的美国次贷危机均是典型案例。
同时,来自中国的需求持续下滑,改革前景迷雾重重,目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的需求缺口。
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