4. 新兴市场风暴展望
4.1. 美联储9月加息概率下调至60%
美国去杠杆彻底，率先复苏，现已回归到正轨，增速比较稳健。
第一，2008 年次贷危机爆发，房市股市暴跌，破坏了金融、家庭和企业部门的资产负债表。经过3 轮QE，房市股市的回暖恢复了私人部门的资产负债表，房屋建筑支出加快，居民消费者信心指数回到2005-2007 年繁荣时期水平。
第二，2015年Q1和Q2GDP同比增速分别为2.9%和2.3%。其中，投资增速比较稳定，私人消费增长较快，表明美国经济增长比较稳健。
第三，核心CPI相对比较稳定。7月核心CPI为1.8。7月MARkit PMI为52.9。
加息节奏将明显慢于过去几轮周期。2008年金融危机之后，美国杠杆率从私人部门转移至政府部门，虽然私人部门杠杆下降，但美国整体的杠杆水平仍然很高。当前美国经济增速和全球经济增速都低于历次美联储加息时点的水平，这也是美国迟迟未加息的根本原因。
下调美联储9月加息概率至60%，维持12月加息概率50%。主要受外部环境干扰，包括大宗价格下跌，全球贸易量萎缩等影响。
4.2. 中国经济不改革没有底
预计下半年经济L型、3季度回调，4季度在新财政计划带动下经济暂时回稳，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。预计2015年Q3-2016年Q1的GDP分别增长6.8%、7%、6.5%。
8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低，主要受全球贸易萎缩、人民币过强出口负增长、房地产投资接近0增长、阅兵蓝等影响。
4.3. 新兴货币贬值和资本流出压力增大
自2015年5月份以来，全球资金加速回流美国。以中国为例，5-7月份热钱流出量分别约为500亿、600亿和700亿美元。与此同时，新兴经济体的汇率出现暴跌。
与此相比较，2004年4月美联储加息，新兴市场国家的汇率贬值幅度较小。
4.4. 新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997
金融危机后，全球流动性泛滥，低利率带来了新兴经济体负债规模迅速上升。从外债与外汇储备的比例来看，也是上升的，但要好于1997年亚洲金融危机时期。
5.美加息对新兴经济体的影响机制
新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降。第一，为避免本国货币急剧贬值，会抛售美元资产，消耗外汇储备。
第二，美元升值，其它货币相对贬值，从数字上减少外汇储备。
货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升。2008年之后，发达国家处在降杠杆过程，而新兴经济体则利用低成本大量借入外债。
第一，美元升值从数字上会加剧新兴国家的负债成本，恶化资产负债表。
第二，短期资金急剧外流，会带来资负表的期限错配。短期偿付压力急剧上升。
第三，美加息会导致再融资成本上升。
强势美元压制大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。大宗商品以美元计划，美元强势，大宗价格走弱。新兴市场国家多为大宗出口国，出口下降导致经常账户逆差。
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