宝能系债务惊人，何以膨胀至今？
2010年前后，由于政策利好，房地产信托融资活跃，甚至经历井喷式增长。随后几年信托融资向好。直到银保监对信托资金流入地产开启严监管。
利用信托融资开疆扩土
大多数房企爆雷是美元债违约、债券违约，而宝能更多被爆出信托违约。
相同的是，信用债、信托等上述均为房企进行债券融资的方式。信托融资属于非标融资，大部分信托资金是通过信托贷款以及带回购条款的股权融资方式投资房企。
但不可否认，宝能此前多年趁着窗口期，不断利用信托融资扩大“盘子”，目前旗下的产业帝国横跨房地产、医疗、养老、金融、汽车等。
以宝能系最重要的资本运作平台——钜盛华为例。2020年报显示，钜盛华有息负债余额为894.63亿元，同比增14.12%。
债权人类型方面，信托融资占比最大，达到292.94亿元，全部为担保融资。
截至2020年底，钜盛华未来1年以内（含1年）期限的有息债务余额324.01亿元。其中，信托融资占比最大，金额117.18亿元，占比36.16%。
信托融资仍是宝能系的重要资金来源。
从某种程度上说，信托融资贯穿了宝能系高杠杆发展过程，是其发展的关键，也是其陨落的关键。
10月中旬，已经有超过9家信托公司“踩雷”宝能系，涉金超过200亿元，包括中泰信托、爱建信托等等。
不少人对于宝能具体是如何操作信托贷款、获得信托资金、最终为何暴雷，都还是云里雾里。因为宝能系整个融资情况并未披露，所以也无从得知。
或许能从过往的信托贷款案例当中寻得一些痕迹。
华融追债宝能系
华融追债，是宝能系违约事件当中具备代表性的。
9月，宝能系旗下深业物流发布公告称，华融正在向其股东钜盛华追诉一笔40多亿贷款。
2018年12月31日，中国华融与信托公司签订合同，约定中国华融将50亿资金交付信托公司向钜盛华发放信托贷款。
为保证债权实现，宝能集团以所持有的房产提供抵押担保，钜盛华以持有的前海人寿保险部分股权提供质押担保，姚振华和宝能系企业中林实业为上述信托贷款提供连带责任保证担保。
而2021年6月15日，钜盛华逾期支付利息8968.57万元。
因而，中国华融提起向北京金融法院诉讼，提出钜盛华加速清偿剩余借款本金42亿元等要求，并申请冻结了钜盛华部分银行账户。
按理说，逾期支付利息不到一亿元，金额并不大。或许就是怕宝能的风险性问题继续延伸。但华融与宝能之间也有过其它合作，关系不算差。
2016年，华融国际信托曾出现在深业物流的股东名单上，持股10%。工商资料显示，华融信托入股深业物流是在2015年7月10日。
彼时，华融信托曾分别设立两期“华融·深圳深业物流项目股权投资集合资金信托计划”，累计募集金额达4.5亿元。本质上，这是信托公司为公司股东提供了融资，而股东出让股权作为担保标的。
而华融信托对深业物流的持股，就是信托产品以持股形式存在的“假股真债”业务。当时亦有分析称，非上市项目股权基本都是买断式回购的假股真债模式。
在深业物流2017年度报告中，华融信托已经退出。
宝能系早前也通过信托计划以“假股真债”模式进行融资。
宝能系擅用信托计划进行花样融资，最典型的案例莫过于“宝万之争”。当时最大的疑问就是宝能系的资金从何而来，除了前期收购资金来源于前海人寿的保险资金，以及后面的券商资金，还有最为重要的银行理财资金。
2015年，钜盛华通过资管计划增持万科股票，顺势成立了深圳浙商宝能产业投资合伙企业。其中，银行理财资金通过层层嵌套投资有限合伙，筹集了近200亿元，最终通过钜盛华投资万科股票。
不只涉及银行理财，还包括其它资管产品，在券商资管（定向和集合）、基金专户之外，还有信托计划。
宝能系在监管的边缘游走，擅用信托融资，就怕是乱用。
来源：地产offer
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