A、国家资本直接介入甚至主导微观市场
如果说上一轮套利膨胀,是利益集团对地方政府的套利,那么本轮套利,则是利益集团及技术官僚体系(含金融体系),对中央政府的信用套利。股票市场,从未像今日这般,对全局影响深远。
从股灾救市开始,影子财政国开行全面绕开地方政府及商业银行进行点对点刺激为策应,我们能够确凿的推论:中央意志和国家资本将越来越深的介入到微观市场的管理,甚至在某些时刻主导其价格生成机制。从而,将成为市场最大的博弈对象。
B、用增量红利对冲股市存量结构调整
出清仍未完成,监管硬化仍在推进。我们认为对冲的方式,则是实质性的推动社保基金入市,或者推出利好上市公司的财政税收、规划等政策。
C、用人民币国际化对冲存量估值下移
在上一轮推倒重来中,由于私人部门资本风险偏好被挤压,当局被迫在更低估值水平上,引入外资战略投资者,推动国有股权资本化及治理改革。我们都知道,日后引发了诸多非议。
本轮不会重蹈覆辙。当局不会允许国有资产再被贱卖。推进人民币纳入SDR及A股纳入MSCI指数,则理论上,可以带来离岸人民币回流及国际对冲基金对人民币资产标配的增量流动性支持。这一资本积累的新机制,能适度的对冲FDI的削减。
因此,上证A股的市净率,很可能将会是宏观风向的核心风向标,从而成为未来市场微观博弈的反馈机制。
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