二、货币政策：央妈放水被掰弯了
14年11月降息以来，股市应声暴涨。因此现在资本市场对降息降准充满了期待，恨不得每周末都能降息降准，那么放水到底啥时候能再来呢?
我们认为这个问题的答案也和银行理财有关系。在而银行理财出现以后，央行货币政策的传导机制逐渐被颠覆了。
过去在存款为王的时代，央妈放水的渠道是很顺畅的，通过存款发放贷款，进而刺激经济复苏。然而在理财为王的时代，央妈放水之后没有存款，新增的只有理财，而理财资金只有1/3流向非标或者说贷款，其余2/3左右都是流向了资本市场，而股市债市与贷款的差别在于前者分为一级和二级市场，后者资金直接进入经济。
因此在理财为王的模式下，央行的放水能否有效要看一级市场的脸色，如果一级市场的股票、债券发行受到约束，那么二级市场的股市和债市一定会出现泡沫，而这也是14年放水之后股市暴涨的根本原因，银行理财把央妈放水的渠道掰弯了，直接从经济掰到了资本市场。而央妈在降息之后发现稳增长、抗通缩等目标无一实现，只有股市暴涨，因而也被吓坏了，到后来有两个月时间不敢说话，连央行行长在国外也提醒大家炒股要看基本面，而即便是由于春节期间资金紧张央行重启逆回购，央妈也是扭捏万分，搞出来28天逆回购4.8%的利率，唯恐市场解读央妈又要放大水。
所以在我们看来，目前央妈的货币政策很难猜，不像14年那样各种创新式放水从年初到年尾，15年以来央妈的货币政策让人难以捉摸，很可能在于目前的放水更多的是对资本市场起作用，因而迫切需要放开股票和债券融资，让资本市场繁荣及时反哺经济，否则如果在融资放开之间加大放水力度，只会导致更大的金融泡沫，增加未来潜在的金融风险。
但是从央妈的基本职责角度考虑，其考虑的不只是金融稳定这一条，增长、通胀和就业都是重要的考虑目标。而从这些角度出发，可以发现央妈放水的压力还是蛮大的。
首先看增长，14年的的GDP增速下降到7.4%，是过去24年的最低值，而当前的贷款基准利率是5.6%，高于历史最低的5.31%，更不用说目前真实的贷款利率远在6%以上，因此贷款利率降息依然十分有必要。
再来看通胀，目前的CPI已经降到了1%左右，和05年基本相当。但PPI通缩已经降到了-4%左右，比05年严重得多，而当时存款利率最低到过2%左右，但是现在的存款基准利率上浮之后在3%以上，更不用说5%左右的银行理财收益率。而存款利率太高不利于消费，因而从抗通缩的角度也需要下调存款利率，只不过考虑到利率市场化的背景，可能需要首先建立存款保险制度打破刚兑。
最后看就业，目前压力暂时不大，14年全年新增就业超过1300万，远超1000万的目标，原因在于中国人口结构的变化，人口老龄化后工作年龄人口在2011年以后每年收缩。因此从保就业的角度，暂时还可以不用放水，但问题在于就业是滞后指标，因而随着经济继续下行，也不排除降息以刺激就业的必要。
因此综合起来考虑，由于央妈的目标太多，目前关于放水的决策就非常的艰难。从经济、通缩等基本面的角度考虑确实需要降息，但是货币政策传导机制不畅导致放水无效，而打通货币政策传导机制的主导权又不在央行手上。
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