第三，大宗商品会不会再掉头向下有一轮调整？
从本轮大宗反弹以来，铁矿石最高反弹了60%；布伦特原油反弹了近50%；LME锡反弹接近30%；LME铜反弹了15%；LME铝反弹了12%。CRB工业原材料指数环比反弹10%，同比收益率从最低时候的-20%连续4个月反弹，已至-8.9%。
商品在这个时候会受到三个逻辑线的压力：逐渐临近的美元加息；重新走高的获利盘；以及需要验证的全球经济和投资走势。
对于其未来走势，我们的看法是：随时会有调整，但大周期还没走完。
其一，趋势性回升已经持续一段时间，掉头调整很正常。从过去70年的经验看，每一轮周期都不是一帆风顺的，长达1个季度左右的短逆转甚至都存在，出现波折和二次下行并不少见。
其二，目前上升期大概率仍没有走完。每一轮周期一般3年以上，其中上升期占一半。从周期长度看，即使比较陡峭的周期，比如2009年，上升期也有8-9个月，目前收益率仅仅上行4个月。而从收益率的修复看，即使是力量比较弱的周期，比如2012年，其收益率也震荡恢复至4%左右，而目前大宗收益率仍有-9%。
第四，那么现在还是通缩么？如何看待未来的通胀周期？
从2012年初至2015年底的近40个月都可以称为通缩，因为PPI底，且在趋势性上处于不断下降之中。
从2016年1月起，随着上游大宗商品（CRB指数）的触底，PPI已经进入上升通道，CPI也将震荡回升，这时候已经无所谓通缩。不要关注PPI还是不是在负值区间，PPI从-6变为-3，和PPI从3变为6，在金融学的意义上是一样的，对应的都是工业品的价格回升过程。
我们倾向于认为中国已经进入再通胀周期。我们已经看到包括食品、服务类、工业品类价格的普遍上涨。如果没有权重和基期的调整，继续按照去年标准，那么这个2月CPI已经到了2.85。从高频数据看，目前价格上升的趋势仍在继续。而且中国通胀的特征之一是资产型通胀，楼市价格的这轮全面的、高斜率的反弹，反映的也是通胀的过程。
尽管在权重调整后，CPI可能不会挑战政策底线（年均3%），但仍不排除个别月份会冲高，从而形成有关通胀天花板的心理约束。
在去年底，我们提出“通缩底部，不言通缩”和“一般物价再通胀周期已经形成”的时候，不少人是看深度通缩的。为何会有这种差异？我们认为一则是对经验规律性的理解不同；二则主要是一个概念化的、机械的认识约束了大家对于涨缩周期的理解，那就是产能过剩。我们想要强调的是，产能过剩是一种沉没成本。如果我们回到奥派有关商业周期的理论就可以知道，它可以约束价格斜率，但影响不了价格周期。
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