第五，那么经济是不是已经进入了滞胀？
如果按照美林时钟，衰退（经济下行、通胀下行）、复苏（经济开始上行，通胀下行）、过热（经济上行，通胀上行）、滞胀（经济下行，通胀上行）四个阶段，目前比较像是从衰退后期，向复苏与过热混合阶段过渡的时期。从大类资产来说，衰退阶段是债券；复苏阶段，股票的弹性恢复；过热阶段，商品将开始明显走牛。而到了滞胀阶段，商品已经在高位，供给端的压力很大；但经济又存在向下压力，只存在黄金现金等的机会。
未来中国经济会否滑入滞胀？我们觉得是可能的。一则，上游大宗价格传递正在开始，油价会否超涨存在一定变数；二则土地和楼市价格在刚刚过去的通缩期再次错过了调整机会（中国经济最大的一个问题就是土地价格在历次通缩周期中都未有有效调整），目前一线和二线楼市已经跳空高开，其传递还在继续。三则，货币政策在大宗接近底部的位置偏偏有些不够淡定，融资扩张的后续影响尚未反应。
但目前还远远不是滞胀。目前这个阶段和滞胀阶段最本质的一个不同是，价格的主线更多是机会，还是威胁。我们倾向于认为在目前阶段，商品位置偏低，价格的主线还是机会。中国食品价格的上行还在继续，工业品价格的上行刚刚开始。我们去年末提示关注有色和钢铁在资产负债表逻辑下的机会，年初以来我们一再提示关注化工产品。在上游价格见底和需求边际企稳的情况下，中游化工品的见底将是接二连三的。
第六，通缩的这轮触底对于权益资产定价的影响是什么？
从经验规律看，大宗收益率底部一般对应权益市场收益率的底部，宏观对冲基金有时候也用这一模型择时。大宗触底意味着周期类股票的收益率到一阶段性的底部，因此，周期收益率修复往往会在这一阶段发生。
同时，在过去几年的通缩阶段，由于预期增长率（分子）偏低，风险溢价高又导致贴现率（分母）偏高，分子和分母的故事都不利于周期性，因此是非周期和概念股的时代；而在通缩触底后，大的背景和三年通缩期已经不同；从资产定价逻辑看，风格至少会更偏均衡。
而在再通胀的初级阶段，由于中游价格随上游价格见底而不断见底，价格条线的机会将会不断浮现。
第七，可是经济还是很差，不是么？
我们无数次地回答过这个问题。不少客户都习惯地用简单的“经济差”去理解一些问题，或者反驳某些逻辑，关于这一点我们想要强调的是：
如果你简单定义「经济差」，那么未来10年都是经济差；如果你简单定义「放水」，那么过去10年都是放水。在2007年中国供需两旺的时候过去之后，中国经济最好的时候已经过去了，说经济差任何时候都不会错。但经济学和金融学方法论的所有精华，资产定价的一切基础，就在于边际。普普通通的一个两三年周期，从边际角度已经包含有春夏秋冬了。美林时钟的精彩之处恰恰就在于用冰冷的边际原则去界定「衰退」和「滞胀」，但在现实过程中，大家把它理解得过于公知化了。
从未来的趋势增长率来看，中国经济依然会延续过去几年的下行态势；复苏一般表现为3-7个季度的脉冲。在地产系触顶之后，经济回升的弹性也在变小，经济回升往往是边际上的和低弹性的。但由于资产定价过程往往是根据t-1期较差的情形去线性外推t期的更差的情形，对于t期的边际变化又容易线性乐观去反映t+1期，因此，资产弹性未必会像经济弹性一样低。
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