第八，如何去理解2016年Q1的经济形势？
建议读一下我们的《经济面的积极变化已在发生》。我们重点提示几点：
1）扣除掉烟草行业影响后，工业增加值已变化不大。从高频数据来看，3月前半月的工业表现明显要好于1-2月。从已经回升的PPI及其和工业增加值经验关系看，2月可能是最后一落，3月工业数据应会转向回升。
2）大量新项目计划开工（41%）和施工（14%），固定资产投资同比环比均呈现回升之势，且后续有支撑。
3）从经验规律看，在库存（或说PPI）触底之后，制造业投资将会从降转升。目前价格触底已经在明确发生，库存到了3.3%左右的低位，正常逻辑下3-4月制造业投资应有回升表现。
4）在销售高景气度带动下，库存增速显著下降，房地产拿地、新开工（13.7%）和投资已明显回升。3月房地产销售脉冲仍在继续加速。
在目前状态下（上中游价格回升、制造库存底部、房地产脉冲继续、新开工项目计划总投资额增长40%），我们不建议对经济过于悲观。虽然还有很多线索尚待验证，但目前状态下再过悲观就如同去年四季度看深度通缩，都是违背经验规律性的。
第九，未来到底是一个经济企稳回升的周期，还是仅仅是补库存？
这里面包含着对库存周期的一个误解。如果是从简单的经销商库存或渠道库存角度，补库存往往是2-3个月甚至更短，可以对应的一个指标差不多是PMI库存。而我们关注的，是产成品库存，它是一个更具有规律性，更能反映经济扩张和收缩中周期本质的周期性指标，其周期更长。很多人其实是在弄混这两个不同的指标。
PMI库存和产成品库存之间什么关系？前者是一个景气扩散指标，我们可以把它看作一个“环比”，它就像心电图一样是波动的，但其波动中的趋势性，和产成品库存是一致的。换句话说，PMI库存在平滑和周期化之后，就是产成品库存的趋势。
从产成品库存来看，库存周期一般与上游的大宗周期和中游的PPI周期基本一致，其规律也是大体可循的。在2000年以来的15年中，中国一共经历了五轮库存周期，其中3轮强周期，上升期都是27个月左右；2轮弱周期，上升期都是12个月左右。
由于全球经济和中国需求端并无强劲引擎，我们猜测即将到来的是一个弱库存周期。按照经验，我们可以初步把其长度定为12-13个月左右，未来再逐步验证。这意味着，我们可能会面临三个季度左右的补库存周期，其中主动补库存（类过热）和被动补库存（类滞胀）可能会分割这一周期。
当然，这一框架是开放式的，未来根据实际的补库存进度可以修正，但我们建立的这一坐标可以当作一个参考。
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