a16z 一年一度的《加密行业现状》报告，为加密市场提供全景式的年度观察。其投研团队着眼于各个赛道，基于基本面与长期变量，以一级市场视角与跨周期的数据追踪，透视市场起伏背后的驱动力量。
本期的星空 ProShare，我们编译了 a16z 最新发布的《State of Crypto 2025: The year crypto went mainstream》，希望在 10・11 大跌后的嘈杂情绪中，为投资者和从业者带来长期主义的笃定、耐心和定力。
来源：a16z
作者：Daren Matsuoka、Robert Hackett、Jeremy Zhang、Stephanie Zinn、Eddy Lazzarin
编译：Starlabs Consulting
这是世界上链的一年。
当我们发布第一份《加密行业现状》报告时（2022 年 5 月，Starlabs 注），这个行业尚处于青春期。当时，加密资产总市值仅为今天的一半左右，区块链要慢得多、贵得多，也不够稳定。
过去 3 年，加密 Builder 们经历了市场大幅回撤和政策不确定性，但依然持续打磨基础设施，推动技术进步。这些努力将我们带到了今天——加密正成为现代经济重要组成部分。
2025 年的加密故事，是行业成熟的故事。简言之，加密已经长大成人：
- 传统金融巨头如 Visa、贝莱德、富达和摩根大通，以及科技原生挑战者如 PayPal、Stripe 和 Robinhood，纷纷推出或计划推出加密产品。
- 现在区块链每秒可处理超过 3,400 笔交易（过去 5 年增长逾 100 倍）。
- 稳定币年交易额达 46 万亿美元，调整后为 9 万亿美元（剔除机器人、刷量、自洗与技术性结算等非有机交易后更贴近真实的交易规模，Starlabs 注），已与 Visa、PayPal 相抗衡。
- 比特币和以太坊 ETPs（交易所交易产品）持仓总额超过 1,750 亿美元。
本期《加密行业现状》深入解析这些变化：从机构采用到稳定币崛起，再到加密与 AI 的融合；并首次引入按关键指标追踪行业演进的全新方式——加密仪表盘（State of Crypto dashboard）。我们的重点发现如下——
市场规模大、全球化且持续增长
2025 年，加密总市值首次突破 4 万亿美元，标志着行业的全面进步。加密移动钱包用户数也创下历史新高，较去年增长 20%。
敌意监管环境转为更加支持的政策氛围，叠加从稳定币、传统金融资产代币化到其他新兴用例的加速采用，将定义下一轮周期。
我们估算活跃加密用户约为 4,000 万至 7,000 万，比去年增加了约 1,000 万。这一数字仅占估计 7.16 亿加密货币持有者（比去年增长 16%）和约 1.81 亿链上月活地址（比去年下降 18%）的一小部分。
被动持币者（持有加密货币但不进行链上交易）和活跃用户（经常进行链上交易）之间的差距，意味着开发者有机会触达更多已持币的潜在用户。
这些用户在哪里，他们在做什么？
加密行业是全球性的，但不同地区使用加密货币的方式各不相同。移动钱包的使用（链上活动的指标）在阿根廷、哥伦比亚、印度和尼日利亚等新兴市场增长最快。（尤其是阿根廷，在货币危机加剧背景下，过去 3 年加密移动钱包使用增长了 16 倍。）
与此同时，代币相关兴趣指标在地理分布上更偏发达国家，这些国家（尤其是澳大利亚和韩国）的活动可能更侧重于交易和投机。
比特币仍占据加密总市值的一半以上，作为储备资产受到投资者追捧，并创下 12.6 万美元的价格新高。与此同时，以太坊和 Solana 也收复了 2022 年后的大部分跌幅（二者在本轮周期均已创历史新高，Starlabs 注）。
随着区块链持续扩容、费用市场日趋成熟以及新应用的层出不穷，某些指标的重要性与日俱增；其中之一是「真实经济价值」——用户为使用区块链实际支付的费用。Hyperliquid 和 Solana 如今占据 53% 的「创收型」经济活动，这与过往由比特币、以太坊主导的格局大相径庭。
在开发者端，加密依然是多链格局，其中比特币、以太坊（及其二层）和 Solana 吸引了最多的开发者。以太坊及其 Layer 2 是 2025 年新开发者的首选网络。与此同时，Solana 是增长最快的生态之一，过去两年开发者兴趣上升 78%；这一数据源于 a16z crypto 投资团队对创业者的统计——他们在哪个生态构建，或有意构建。
金融机构全面拥抱加密
2025 年是机构采用之年。
我们在去年的《加密行业现状》报告中指出稳定币已实现产品与市场匹配，仅仅 5 天后，Stripe 便宣布拟收购稳定币基础设施平台 Bridge。自此竞争打响：传统金融公司也准备布局公链稳定币。
几个月后，Circle 的 10 亿美元级 IPO 宣告稳定币发行商正式进入主流金融机构阵营。7 月，两党支持的 GENIUS 法案通过，为开发者和机构提供了清晰指引。
此后几个月，SEC 文件中提及「稳定币」的频次增长 64%，一线金融机构的重磅公告接踵而来。
机构采用加速推进。花旗集团、富达、摩根大通、万事达卡、摩根士丹利和 Visa 等传统机构如今已直接向消费者提供或计划提供加密产品，允许客户买卖和持有数字资产，以及股票、ETPs 和其他传统投资工具。与此同时，PayPal 和 Shopify 等平台正在加倍押注支付业务，搭建商户与消费者之间的日常交易基础设施。
除了直接提供产品，主流金融科技公司——包括 Circle、Robinhood 和 Stripe——正在积极开发或已宣布计划开发新的区块链，聚焦支付、真实世界资产（RWA）和稳定币。这些举措将把更多支付流量搬上链、推动企业采用，并最终打造规模更大、速度更快、更加全球化的金融体系。
这些公司拥有庞大的分销网络。若相关开发持续推进，加密将深度融入我们每天使用的金融服务。
ETPs 是机构投资的另一个关键驱动：目前链上持仓超过 1,750 亿美元，较一年前的 650 亿美元增长 169%。
贝莱德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 发行了史上交易最活跃的比特币 ETP，随后推出的以太坊 ETP 近月亦有显著资金流入。（注：虽然大众常称其为 ETF，但这些产品实际以 ETP 形式、使用 SEC Form S-1 注册，表明其底层资产组合并不属于证券。）
此类产品让加密更易触达，释放了历史上长期观望的机构资金。
公开上市的数字资产财库（DAT）公司——在资产负债表上持有加密货币的实体，就像企业金库持有现金那样——目前合计持有约 4% 的比特币和以太坊流通量。将这些 DATs 与 ETPs 相加，约占比特币与以太坊总供应量的10%。
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