什么是做空、轧空、多空策略?真实世界的做空有哪些玩法?为什么说做空收益有限风险无底洞?

说到做空(Short Selling),我们感觉在金融市场上都玩得可欢了。比如说电影《大空头》里有做空次级债的,浑水做空瑞星咖啡,索罗斯做空英镑,还有2021年华尔街大战韭菜各种做空等等。

今天我们就结合这些五花八门的经典案例,当然里面有成功的也有失败的,一起来把整个逻辑线条捋一捋,讲一讲做空到底是什么,有哪些千奇百怪的玩法,以及它为什么不像你想象的那么简单。

什么是做空、轧空、多空策略?真实世界的做空有哪些玩法?为什么说做空收益有限风险无底洞?

什么是做空?

做空的概念其实并不难理解。一般情况下,如果我们想做投资,如果你看好了一个股票或者一个期货,你预期它会涨,你就买入,等它涨了你再卖出,从中间赚一笔。

我们知道金融产品它可能会涨就可能会跌,如果我预期一个股票它会跌,我能从里面赚钱吗?其实很简单,你就调换一下顺序,先把它卖掉,等股票跌了再给他买进来,从中间又赚一笔。这就是做空。

当然有些人可能会分得比较细,做空和卖空还要再做区分。大多数情况下都是混着用的,所以我们今天就混着用。

有人就问了,做空要先卖后买,我没有股票怎么卖?这时候你就要先去找一个人,把这股票给借进来,之后把它卖掉,等他跌了再把它买回来,买完再还回去。

举个例子,比如说你现在看跌一个股票——老王奶茶店,现在100块钱,但是你觉得它不行,它肯定要跌,所以你就想做空它。

但是你手里又没有老王奶茶店的股票,这时候怎么办?你看隔壁有个老李,他手里有老王奶茶店的股票,你就跟他说“李哥你这股票能不能借给我”。李哥把股票借给你了,你把股票卖掉,这时候你手里不是拿了100块钱嘛。

没过两天果然如你所料,假设这股票跌到50了,这时候你把它买回来,你其实只花了50块钱,手里剩的这50块钱相当于你自己赚的。你买回来股票之后再把它还给老李,这样对老李来说他其实没什么损失,反正他也是要长期持有老王奶茶店这个股票。但是对你来讲,你就赚了50块钱。

这个就是做空股票一个最基本的流程,就是先借进来把它卖出,买回来再还回去,赚钱。这个流程很简单,但我们再稍微深入一点,这里边有两个问题:

  • 像老李这种人你上哪去找,你怎么知道谁手里有老王奶茶店的股票?
  • 就算你找到了老李,老李凭什么要把股票借给你?

第一个问题,这时候你就需要一个中介,一般来讲你可以找到证券公司,因为证券公司很多人在它那开户,它就知道谁有老王奶茶店的股票,就可以帮你找到这些有意愿借出股票的“老李”。当然如果你是个很大的机构做空投资者,这时候就会有投行来服务你,投行里面有一个专门的部门叫做Prime Brokerage,就是负责帮你找“老李”的。

第二个问题,人家股东为什么平白无故把股票借给你?那当然不是平白无故的。我们知道在金融市场里,你借钱肯定是要付利息的,借股票一样,也得付利息。

所以理论上讲,做空其实就是做多的一个反向操作,一个希望股票涨,一个希望股票跌,仅此而已。

接着咱们来看看真实世界里的做空,它到底是什么样的。

收益有限,风险无限

首先,咱刚才不是说做空是股票越跌你越赚钱吗?假设老王奶茶店是100块钱,他顶大天跌到0,就是破产了,你也就赚100块钱。但是反过来,假设有一天,老王奶茶店发布了一个重大利好消息,股票嗖嗖嗖往上涨,涨到200、300、400,这时候你就亏100、200、300,它涨的越多你亏得越惨,这个是无极限的。

这个就是做空的第一大特点:你将面临有限的收益和无限的风险。

这个事放在理论模型里可能没啥,它就是一个收益函数分布的特征,但是放到现实里,它就会导致基金经理“掉头发”。所以作为一个长期做空的基金经理,就要面临无限损失的焦虑。你经常看到一个股票一年之内就翻好几倍的情况,比如美股大盘从2020年的3月到2022年就整整翻了一倍,大盘都翻了一倍,你就说那些做空机构的日子它得有多不好过。

我们之前不是讲过安然财务造假的例子吗,其实在基金圈里,有一个特别有名的做空大佬,叫Jim Chanos。

什么是做空、轧空、多空策略?真实世界的做空有哪些玩法?为什么说做空收益有限风险无底洞?

早在2001年,他就自己分析发现了安然的财务有问题,就大举做空安然,从这一个案子里就赚了5亿美金,一举成名。之后他又成功做空了瑞幸咖啡,还有德国一个公司WirecARd,也是涉及到金融骗局,还有美国有一个租车的公司后来也倒闭了,叫Hertz。

但是,再厉害的大佬都有犯错的时候,而且我们刚才说做空面临的是无限的损失。比如2016年,Chanos经过一番严密的分析,瞄准了一个做空对象——特斯拉。他通过基本面分析,发现特斯拉的股价高的离谱,跟奔驰、宝马等其他造车公司来比,完全就没有逻辑,于是开始建仓去做空特斯拉。

他经常在采访中大举宣传自己的理论。其实最开始三四年还好,特斯拉股价也就是正常波动,因为大众也不知道特斯拉它到底能造成个什么样。

到了18、19年,特斯拉的产量开始指数级增长,人们对Elon Musk的质疑也一点一点被打消。其实一开始市场还没反应过来的时候, Chanos本来有机会撤退,但他不光没撤, 在2019年底接受采访的时候还宣扬特斯拉被严重高估。

结果我们都知道了,从16年Chanos开始建仓做空特斯拉,到最后离场,特斯拉一共翻了18倍。

幸好Chanos自己有个规矩,任何一支个股在他投资组合里的比重都不超过5%。也是这条他自己的原则救了他,让他最后没有亏得很惨。但即使这样,投资人的钱也都差不多快撤光了。

其实不光是Chanos,特斯拉是有史以来被做空最多的一只股票,只不过Chanos是其中嚷嚷最大声的那一个。

你说这帮空头也确实倒霉,让他们碰上了Elon Musk。据统计,2020年做空特斯拉的这些空头一共的亏损达到了400亿美金。

再比如说08年次贷危机之前,其实就有大量的做空机构已经看到了泡沫。比如电影《大空头》里的基金经理Michael Burry就开始通过各种金融衍生品CDS跟银行去做对赌。资产一路涨,他就一路亏,他甚至最后被逼得没辙了,禁止投资人撤资,每天就在那吭哧,度日如年,差一点就没熬过来。不过最后幸好(对他来说是幸好)次贷危机爆发了,他这是属于熬过来的。

但还有那么多做空的基金经理没熬过来,所以你看做空无底洞的属性,对于基金经理来讲是非常可怕的。一不小心就像Chanos那样,一世英名毁于一旦。

正是因为这种单纯做空的方法风险实在太高了,所以市场上像Chanos这种专注于做空个股的对冲基金经理其实非常少。做空在大多数情况下都会伴随着对冲,就是当我做空一个股票,我会再做多一个股票,或者做多一个大盘的股指期货,这种也是非常常见的一个对冲基金的策略,叫做Long-Short Strategy,多空策略。

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