三、宏观面分析
3.1、美联储偏向鹰派 强势美元打压金银
北京时间12月15日凌晨3：00，美联储公布利率决议，将联邦基金利率提高25个基点，美联储利率决定上限为0.75%，下限为0.5%。这是时隔几乎整整一年之后，美联储又一次加息。美联储声明还表示，通胀预期显著提升，劳动力市场改善，预计2017年加息三次，这超出了市场对2017年加息两次的预期。反映美联储官员加息倾向的点阵图也显示，大多数官员支持2017年加息三次。
图1.9：反映美联储官员加息倾向的9月和12月点阵图对比
美联储主席耶伦在随后的新闻发布会上称，FOMC承认经济出现相当改善；经济表现持续良好；预计未来数年经济将温和增长，再次强调在目前的经济状况下只能循序渐进加息。耶伦指出财政政策的变化可能会影响经济前景；而后者的不确定性相当高；联邦基金利率的调整是温和的；并重申美联储没有预设的政策方向；部分委员修改了预期，并考虑了财政政策的变化。但不会对美联储政策如何受财政政策变化影响置评。耶伦还表示将完成此届任期，并强调了美联储的独立性。芝加哥商品交易所集团Fed Watch工具显示，截至12月14日，交易员预计美联储在2017年6月14日再次加息25个基点至0.75%-1.00%的概率已经超过50%。
图1.10：芝加哥商品交易所集团Fed Watch工具显示2017年6月14日再次加息的概率已经超过50%
近期美国经济各项数据几乎都比较乐观：美国第三季度GDP增速3.2%，创两年新高。美国三季度经济增长好于最初预期，录得自2014年三季度来最佳，三季度GDP向上修正且好于预期给美联储加息提供了充分的依据。与此同时，美国11月就业市场状况指数(LMCI)录得1.5，大幅超过预期值的-0.2和前值的0.7。就业市场状况指数揭示了美联储对就业情况的解读，该指数对市场了解美联储对就业市场的态度非常重要，美联储也曾多次表示该指数比非农数据更加真实地反映出劳动力市场状况。可以说美国是目前全球表现最好的大型经济体，各主要指标都很健康，这给予了美元走强的理由。
图1.11：美国不折年季调人均GDP走势
图1.12：美国各季度GDP美国就业市场状况指数(LMCI)
黄金、白银近期与美元兑日元的关系非常紧密，因美联储和日本央行货币政策差异影响。日本央行已将该国10年期国债收益率维持在零附近，而美国国债收益率已经显著上升，因市场押注2017年财政政策带来的通胀将引发美联储更快加息。美联储议息决议公布之后，外汇市场反应剧烈。首先，美元指数迅速拉升至101.50点。
亚洲货币汇率方面，离岸人民币汇率从北京时间2：50的1美元对6.8980元，半个小时内下跌到了1美元对6.920元。美元对日元汇率也暴涨至1美元对116.24日元。刷新了2016年2月9日以来的最高点。美元对欧洲货币汇率也发生了大幅上涨。美元对欧元汇率从北京时间3：00的0.9389，在15分钟内一路拉升至data:text/mce-internal,content,%202016%20%u5E74最高点0.9467。
美联储加息导致以美元计价的商品价格下跌，首当其冲的是和美元具有极度负相关关系的黄金，跌破了1150美元/盎司重要关口。虽然加息符合预期，但是美联储偏“鹰派”的声明引发了贵金属市场的大量抛盘，金银遭遇重挫。由于市场认为美联储对美国经济的恢复是持乐观态度的，因此金银在美联储计划2017年加息三次的背景下，短期内还将继续承压下行。
图1.13：美元指数与白银价格走势图
图1.14：美元指数与黄金价格走势图
3.2、黑天鹅事件频发，避险情绪提振金银
从2016年12月开始，欧洲国家便迎来了一系列选举和公投，奥地利、荷兰、法国、德国会先后启动大选。有分析认为川普意外获胜后，欧洲民粹运动或爆发，导致欧盟彻底分裂。川普当选真正让人担忧是，这种强大的民粹主义力量接下来会在哪里爆发。欧洲时间12月4日意大利就国内宪法改革进行了公投，最终结果是修宪公投失败，意大利总理伦齐在第一时间宣布自己将辞去总理职位。
意大利公投失败意味着民粹主义的“五星运动”以及反移民、反欧盟的“北方联盟”势力可能增长，这或掀起新一轮脱欧风潮，并触发欧元区内的破产危机。最令外界担心的是，若民粹主义政党“五星运动”上台，这类政党可能不仅呼吁意大利退出欧盟，甚至会主张退出欧元区。鉴于意大利是欧元区核心成员国，是欧洲第三大经济体，最终引发的多米诺骨牌效应的冲击力将远远大于英国退欧，市场担心届时可能会影响欧元区的完整性。对于一开始就参加欧洲统一试验的意大利而言，退出欧盟将是致命的：欧洲梦将会破灭，边界重新设立，欧洲经济秩序将毁于一旦。
分析人士警告，在目前的政治氛围下，伦齐失败将不仅仅被视为意大利一国的问题，而且是欧洲陷入民粹主义恶性循环的先兆。
我们认为：公投失败后，虽然短期内意大利不会发生市场普遍担忧的“五星运动”乘机上台执政、迫使意大利退出欧元区这样的灾难性结果，但是意大利国内政治必然动荡，投资者信心必然遭受打击，欧元贬值忧虑料加剧。避险情绪回归，利好贵金属市场整体表现。
另一个欧元区问题国家是法国。2017年4月和5月法国将分别举行两轮总统选举投票。法国极右翼政党“国民阵线”的领导人勒庞会参选，她的对手可能是立场中间偏右的前总理于贝。加入欧元区后法国的制造业长期空心化，失业队伍庞大，薪资增长停滞不前。外界普遍认为勒庞不可能真正获胜，至少目前她重启法国法郎的主张看来还像在吹牛。
不过彭博新闻社报道指出，法国选民已经两度在大选中支持“国民阵线”，只是在最后一刻才没有力挺这个反移民政党。而英国公退欧和川普获胜已经显示，大选中没有什么理所当然的事。甚至德国都可能不会免于“黑天鹅”风险，即使德国直到2017年秋季才会开始全国大选。默克尔正在因为她最高调的一项政策——允许大批移民进入德国而备受争议。右翼民粹政党“德国另类选择”（AfD）的崛起已经迫使默克尔越来越依赖中间偏左的社会民主党人，问题是这种政党联盟不可能永远持续下去。即便德国无碍，欧盟如果失去第二和第三大经济体法国与意大利也难以存活。
一个国家民粹主义者的胜利无疑会给其他国家的民粹主义者壮声威。2016年的美国总统大选已经落下帷幕，而有一部分的贵金属投资者已经在为2017年欧元区可能存在争议的选举做准备了。
据世界黄金协会的市场情报主管所说，黄金场内基金的购买者已经花了数月时间来考虑2017年选举可能带来的影响。在2017年，欧元区至少会迎来三场选举——德国，法国和荷兰。这些国家的反对派可能重塑欧元区。在经济或政治局势的不确定性上升时，避险情绪必然随之升温，市场对黄金的需求也会上升，从而提振金价，银价亦随之跟涨。
图1.15：2016-2018年已经发生或潜在的“黑天鹅事件”
3.3、国际清算组织发出警告，届时避险需求将提振金银
2016年以来，尽管各种黑天鹅事件不断，但市场依然淡定。先是6月底的英国公投退欧，标普500指数从暴跌到收复跌幅只用了5天。随后是11月初川普胜选消息传出之后，这个过程用了16小时。而12月初意大利公投失败之后，这个过程更是缩短至9个小时。
尽管如此，有“央行的央行”之称的国际清算组织（BIS）在最新的报告中警告，虽然市场对英国退欧、美国大选爆冷等风险事件表现出一定的弹性，但是投资者应该为接下来更极端的波动和类似10月份的“闪崩”做好准备。BIS认为市场参与者预期全球央行们不会让市场下跌，美国将采取激进的财政政策、更低的税率以及宽松的金融监管，这些都有利于股市的估值。但长期来看，债券收益率仍然非常低，法国兴业银行提供的数据显示，企业债券收益率几乎处于历史最低水平。
尽管企业债券收益率处于不合理的低点，但是国债收益率2016年下半年以来已经大幅上升，10年美债收益率已经从7月几十年低点上升了100基点，许多投资者担忧持续了35年的债券大牛市即将结束。更糟糕的是，不断上升的美债收益率还让全球2万亿美元规模的全球固定收益资产面临损失。BIS警告这意味着投资者现在需要小心一些了。
BIS认为，新兴市场经济体将继续承压，尤其是那些国内金融系统已经积累了大量美元债务负担的国家，他们将因美元升值和高利率更容易受到攻击。BIS表示新兴市场接下来将面临内外部的挑战。外部方面包括川普当选后的政策不确定性、美国经济复苏给新兴市场国家资产带来的重新定价、更高的全球利率水平、美元走强以及反自由贸易引发的潜在对抗等。
此外，2017年将有10%的新兴市场美元债券到期，这意味着大约1200亿美元的债务将要被偿付或者以更高的成本续借，这将继续给新兴市场增加还债压力。内部因素方面，这些新兴市场国家不得不面对近年来快速扩张的信贷规模。另一个潜在风险是美元借贷成本以及货币市场利差快速扩大。
新的美国货币市场规则已经在10月份生效，这导致美元借贷成本以及货币市场利差快速走高，货币市场基金提供的短期美元资金收缩了大约70%。BIS认为这种变化使得短期美元融资成本显著上升，11月的一个月美元LIBor-OIS息差比2015年10月平均扩大了5个基点，而三个月期和六个月期美元LIBOR-OIS息差则分别扩大20和36个基点。其他的美元借贷成本，如交叉货币互换利差也有所走高。作为“央行的央行”，BIS提出的警告值得投资者密切关注。若新兴市场国家货币崩溃，届时对黄金的储备需求必然大量增加，这或将是引发金价新一轮上涨行情的主要因素之一，而白银亦将随之跟涨。
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