纽交所、纳斯达克的代币化逻辑重构
前三轮探索的痛点，本质上是加密原生/金融科技玩家试图蚕食传统金融的路径困扰——要么牺牲合规换去中心化，要么依赖中介失却资产本质，要么妥协监管自缚手脚限制市场空间。
而纽交所与纳斯达克的入场，将彻底扭转这一逻辑：不再是用加密技术「代投」证券，而是让证券原生上链，通过自身的监管地位、信用背书与基础设施优势，实现对早期模式的降维打击。
纽交所：证券原生上链，重构结算体系
纽交所此次宣布开发的代币化证券平台，支持交易与传统证券可互换的代币化股票以及原生发行的数字证券代币，其核心突破在于「资产等价性」与「基础设施升级」。
其一，资产本质的重构。
与早期合成资产、影子资产不同，纽交所的代币化证券与现有股票完全等价，用户持有代币即享有完整的股东权利——包分红、投票、清算等核心权益，且通过合规券商参与交易，受美国证券法严格保护。
这种证券原生 + 代币化的设计，符合既定的市场结构原则，并通过非歧视性渠道向所有合格的经纪交易商进行分销，从而彻底打破了代币与股票割裂的困境，让代币成为股票的数字化载体，而非衍生品或凭证。
其二，交易与结算的效率革命。
纽交所保留了其核心的 Pillar 撮合引擎——这套以微秒级延迟著称的系统，是全球流动性最深的价格发现工具，确保订单匹配效率不向区块链的「慢」妥协。而在结算层，区块链技术的价值被充分释放：传统美股采用 T+1 结算，资金需在清算所长时间占用，而纽交所新平台通过区块链作为单一真实账本，交易匹配成功后即刻完成链上所有权转移，实现近乎实时结算。
同时，纽交所所属的洲际交易所集团（ICE）与纽约梅隆银行、花旗银行合作，意味着其平台将引入「代币化存款」支付，既拓宽了结算渠道，又保障了资金合规性。
其三，三重降维优势的叠加。
相较于早期玩家，纽交所的优势具有不可复制性：
- 一是流动性虹吸，当前 xStock、Ondo 等平台的代币化股票在美股闭市期间价格发现效率极低，点差大、做市商风险高，而纽交所凭借全球最深的流动性池，将成为夜间交易的定价核心，加密平台的代币化股票或将沦为其价格「影子」；
- 二是法律确定性，对机构资金而言，「代币即股票」的法理基础与 SEC 监管保护，是早期项目无法提供的核心保障，足以吸引大规模合规资金入场；
- 三是基础设施碾压，加密平台依赖 Ethereum、Solana等公链，面临 Gas 费波动、网络拥堵等问题，而纽交所大概率采用私有链或联盟链架构，可实现高吞吐、零 Gas 费与极致稳定性，用户体验远超现有平台。
纳斯达克：规则先行，打通链上链下
相较于纽交所的「先斩后奏」，纳斯达克选择以规则修订为切入点，通过 SR-NASDAQ-2025-072 提案，推动代币化证券纳入现有交易体系。
Starlabs Consulting 注意到，上述提案已于 2025 年 10 月 10 日获得 SEC 批准。提案核心内容包括四大要点：
- 一是修改证券定义，明确股票、ETPs 等证券可采用传统形式或代币化形式；
- 二是优化订单处理，允许交易方标记「代币化结算」，指令直接传递至存管信托公司（DTC）；
- 三是保障撮合公平，代币化与传统证券享有相同的订单优先级，不因形式差异影响交易公平；
- 四是明确结算责任，由 DTC 负责代币化结算，实现传统股票账户与链上数字钱包持仓的对账一致。纳斯达克预讲 DTC 系统最早于 2026 年第三季度上线。
上述提案是对证券代币化的里程碑式推动。其核心价值在于打通了链上与链下的监管与交易体系：代币化证券无需脱离现有交易所生态，可与传统股票在同一订单簿交易，既保障了流动性的延续，又降低了市场参与者的适应成本。
对发行公司而言，提案要求代币化证券与传统股票完全同权，避免了早期影子股票权益「缩水」的乱象。对投资者而言，现有交易习惯、监管保护均不受影响，仅结算效率得到提升，极大降低了参与门槛。
不过，在纽交所和纳斯达克的路径下，代币化证券的托管和结算仍需要依赖中心化的托管银行和清算机构。此外，该模式的成功还需要更多市场参与者的配合，包括发行公司、投资者和其他金融机构。
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